中泰国际:恒指均值回归已经完?要进€步上涨就必须依靠基本面的改善
€€来源:中泰国?/p>
€€本周港股维持闷局,大市成交金额明显缩减,投资者都在观望€市场波动中枢向下,?a href=https://stock.finance.sina.com.cn/hkstock/quotes/HSI.html class="keyword" target=_blank data-sudaclick="content_marketkeywords_p">恒生指数过去三天均在20,700-20,900点获得支撑,但是市场的交易机会不多,近期€些上市公司披露去年的盈利预告′大幅下跌,交易胜率不高,主要是港股的风险偏好下降,流动€也下降,强预期的复苏部分被1月社融€居民贷款及CPI数据伪证了€由于港股恒指及MSCI中国指数的预测PE已回归均值,接下来指数要进一步上涨就必须依靠基本面的改善,€当前市场开始修正了对美联储降息的过分乐观预期,因此分母端又给港″来一点压力€?/p>
€€截至2?5日,恒生指数PE TTM处于2016年以?5.0%分位数左右,预测PE尚处?016年以来的49.2%分位数,均€回归已经完成€过€恒生指数分别?016?月€?019?月€?020?月的估€修复至平均水平后,均出现牛市的短暂调整或€出反弹浪的顶部,€后续能够延续升势,主要取决于中国经济的增长状况?/p>
€€尽管恒生指数?016?月至12月调整了11.8%,但当时中国官方制€业PMI指数?月的50.4%上升?2月的51.4%?017?月更高见52.4%,印证当时经济复苏€势良好,港股消化了估€压力后即进入由盈利推动的上升行情€?/p>
€€恒生指数?019?月至6月调整了11.9%,但当时中国官方制€业PMI指数?月的50.1%下跌?月的49.4%?019?0月更低见49.3%,印证当时经济在中美贸易磨擦后,复苏动力不如预期,经济很快回落至收缩状€,港股因€进入一段长时间的震¤整行情€?/p>
€€恒生指数?020?月至9月调整了13.7%,但当时中国官方制€业PMI指数?月的51.1%上升?月的51.5%?020?1月更高见52.1%,印证当时经济在疫情发生后复苏€势良好,叠加美联储采取无限量宽政策,盈利预?流动性共同推动港′升€?/p>
€€AH溢价指数?014年以来出现两次明显的波动中枢上移,包?014年至2020年在110-150点的区间波动,以?020年至今在130-150点的区间波动。截??5日,AH溢价指数?37.03,处?020年以?4.7%分位数€当前A股相对H¤有较有吸引力,因此我们看到北向资金净流入的持续€较南下强€?/p>
€€人民币汇率跟港股表现成正比,人民币升值提振港¤现,反之亦然。近期美国的经济数据仍强,服′具韧性,通胀在高位回落€度减慢增加了加息预期€另€方面,中?月份金融数据显示消费复苏存在强预期€弱现实的状况,房地产销售未见起息,政策面及经济数据进入真空期€此消彼长的情况下,美元指数反弹,人民币亦结束单边升值的态势。在人民币震荡的背景下,港股的上行节奏会较具波折?/p>
€€恒指短期可能?0,700-20,900初步获得较大支撑,但美元指数及美债利率回升€离岸人民币走弱、资金流出港元€AH溢价不吸引等因素都不利港股的资金面,市场可参与的交易机会不多,难给港″来充足的上行动力。从€术指标上,我们认为恒生指数在19,500?0,000点会有很强的支撑,亦是本轮升浪的好淡分水线€过€2016?月€?019?月€?020?月三次的中期调整,恒生指数分别下?1.8%-13.7%不等,若恒指?月高点下?3.7%,也就是19,590点,这亦是去?1月以来升浪调?.382倍的支撑位€?/p>
€€€前看,中国内地解除防疫限制,打开消费场景,各地人员流动€渐恢复,叠加各项稳增长、促消费、保地产的政策陆续出台,政策面的正面刺激效果将€渐从企业部门转移至居民部门,居民收入预期上升将推动消费持续复苏,预″松的货币会演化为宽信用,从€带动企业盈利增长€我们相′易机会将在恒生指数跌?0,000点边缘打€。行业配置上,港?023年上半年推荐电讯、金融€可选消费及医疗保健,下半年可关注科€、工业及材料。主题投资可关注1) 国企改革及国企估值提升如电讯、保险€煤炭€石油等国企央企?) 产业安全及数字经济例如重型工业€新能源车€汽车零部件、储能€电力及清洁能源设备、云计算、人工智能€?/p>
€€美国公布?月CPI数据,环比走高,同比继续回落。数据公布后美股三大指数早盘€度出现较大波动,但尾盘收复日内大部分失地,其中对利率€敏感的纳指更上升0.57%。美?年期?0年期债息分别上升至高?.645%?.799%;美元指数及黄金价格变化不大;比特币大涨3.0%。€体上,风险资产特别是美″通胀数据的负面反应愈来愈少€随€加息周期进入€后阶段,通胀回落趋势的‘定€更高,利率水平重点已不是有多高,€是高利率能维持多久时间。市场的关注点从分母端转向母子端(盈利),亦即关注企业盈利下修的速度有多快€?/p>
€€1月CPI同比+6.4%(预期+6.2%),环?0.5%(预期+0.5%);核心CPI同比+5.6%(预期+5.5%),环?0.4%(预期+0.4%)。分项目看,能源环比重拾正增长,贡献了CPI同比增€的0.6个百分点;房租环?0.7%,同?7.9%,贡献CPI同比增€的2.7个百分点。由于反映真实租金的Zillow房租指数早于去年初见顶,?月后反映–PI的房租€胀下行速度会加快€?/p>
€€经历月初超预期的非农、ISM服务业PMI数据,以及本周的CPI数据后,市场已完全修正此前对大幅抢跑内年降息的乐观预期,利率期货隐含的年底利率区间已向美联储12月的SEP重新靠拢。然而,投资市场€向把数据作线性推移,利率期货预计年内终端利率提高?.25%-5.50%的区间,亦即较一周前上移?5个基点,预计12月降?5个基点至?.0%-5.25%的区间,年底政策利率低于5%的机率下降至?2.7%?/p>
€€2月FOMC的声明指出,“€胀已经有所缓解,但仍处于高位€,鲍威尔指可能仅需“再加息数次”,便能达到联储认为压低通胀€€的足够限制€水平€我们认为美联储大概率在3月及5月各加息25个基点,6月会否如利率期货预期般再加息25个基点仍有很大的不‘定€,美联储还可以观察数个月的通胀及失业率的数据再作判断€?月M2出现破纪录的负€,已指向未来€胀必然会下降,?月CPI及核心CPI已表明€胀下行的大方向确定,未来应更关注€胀下行的€度有多快€然而,美国服务业的€求仍具韧性,紧张的劳动力市场可能导致除房租外以的核心服务通胀下降速度较为缓慢,€中国经济重启提振以石油为首的大宗商品需求,进€增加了美国的商品€胀走向的复杂€€?/p>
€€此外,在考虑高利率对实体经济的伤害€渐浮现之下,最可能的情况应该是终端利率不再升高,€是靠长期维持高利率抗击通胀。历史上历次加息周期联邦基金利率的终值均高于当期通胀率,当前核心PCE、扣除房租核心CPI已低于联邦基金利率,也就是实际利率已转正。美联储很可能会?月的FOMC会议透露更多暂停加息的想法€因此,我们维持€直以来的判断,预期美联储将加息至5.0-5.25%的区间,年内不降息,5%左右的利率维持一段较长时间€?/p>
€€结合到港股方面,内地1月的通胀及金融数据反映经济处于弱复苏的阶段,市场存在强预期,弱现实的状况。尽′国经济重启€美国经济软€陆机会增加令企业盈利复苏动能较去年强,但高利率维持一段较长时间,以及美联储持续缩表仍会制限美元流动€,而过高利率同时会制约经济潜力增长,因此港股经历主权风险溢价与预期改善带动的估值修复后,估值已回到历史均€,进一步向上的估€修复空间已经不多€?/p>